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中金公司-起帆电缆转债投资价值分析

发布日期:2021-06-06 16:44   来源:未知   阅读:

  :),我们认为其上市定位可能在110元附近,中签率大约0.007%。关键申购信息1、发行规模10亿元,设股东配售及网上申购,T日定在5月24日(周一);2、原股东按照每股2.496元的额度配售转债,代码715222,起帆配债;3、网上申购无定金,上限100万元,代码713222,起帆发债。正。”

  1.概要起帆电缆公告转债发行,规模10亿元,设股东配售及网上申购,T日定在5月24日(周一),我们认为其上市定位可能在110元附近,中签率大约0.007%。

  2.关键申购信息1、发行规模10亿元,设股东配售及网上申购,T日定在5月24日(周一);2、原股东按照每股2.496元的额度配售转债,代码715222,起帆配债;3、网上申购无定金,上限100万元,代码713222,起帆发债。

  3.正股分析公司主要从事生产电力及电器装备用电缆,近年积极扩产并加强特种电线电缆布局,但应收周转及现金流情况稍有恶化。

  4.公司系全国电线强,深耕以上海为轴心的华东地区,受益于行业集中度提高(中小厂商因产品质量要求提升而逐步退出),公司近三年营收CAGR达24.09%,当前电力用电缆营收占比55.49%,电气设备用产品占比39.4%,产量分别为11.5万公里与167.76万公里。

  5.公司基本面的主要争议点在,1)业务新增长点在哪?总量来看,公司仍将受益于中小厂商退出而释放的市场空间,以及多地布局(上海,安徽池州,湖北宜昌)带来的业务增量;而就细分板块来看,公司近年逐步提升电力用电缆占比,产品结构改善。

  6.其中宜昌的海底电缆项目已经开始生产,池州生产基地一期也已投产,二期将于今年完工,特种电力电缆产能将逐步释放;2)应收与存货周转恶化带来的担忧。

  7.自2019年以来,公司应收账款持续走高,主要系直销带来的催款难,公司2020年应收账款合计17.35亿元,余额前五名客户占比仅占14.88%;而存货方面,在产品和库存品存量均明显提高,其中电力用电缆占比存货提升明显(或主要是池州基地一期产能释放),但公司实际产销率仍保持高位(电力用产品98%,电气设备99%);3)铜价上涨对利润侵蚀的顾虑,铜价自疫情后持续攀升,行业整体订单缩减,但依据公司2021年一季报来看,公司毛利缩减较小,或主要因为采取现货购铜并对产品同步提价。

  8.整体来看,本轮铜价抬升确对行业盈利造成挤压,但公司营收处于结构性调整阶段,高毛利产品占比提振,因而负面效益仍可控,应收账款与存货制约现金流改善,叠加客户账期长于上游供应商,因而在公司扩产阶段,经营现金流明显净流出,2020年末经营现金净流出15.14亿元。

  9.未来主要关注原材料价格变动,下游华东地区电力电缆需求提升,以及公司现金流改善。

  13.正股市场关注度较低,当前尚处于筑底状态中,短线向上空间仍然有限,不过走势应当已经蕴含了上游涨价顾虑,边际承压的概率也不大。

  16.本期转债规模10亿元,初始转股价20.53元,最新平价约98.64元。

  17.转债评级AA-,期限6年,票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,到期赎回价格115元,面值对应的YTM为3.22%,债底约为81.76元,债底保护性较弱,其他条款保持主流形式。

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